转载共享：中国外汇 | 供需矛盾加剧导致原油价格暴跌

作者 | 张强中国工商银行总行投资银行部

来源 |《中国外汇》2020年第6期

要点

在当前“OPEC+”减产联盟破裂导致原油供给过剩压力加大，以及新冠肺炎疫情进一步拖累原油需求的背景下，原油的供需矛盾进一步加大。

3月以来，国际市场剧烈动荡。其中，国际原油价格持续大幅下跌，引发市场广泛关注。那么，此轮油价暴跌的原因为何？油价未来前景如何？以下笔者将对此进行简要分析。

油价暴跌的导火索：“OPEC+”减产联盟瓦解

可以说，近期油价暴跌的导火索是以沙特为主导的石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯等其他产油国组成的“OPEC+”减产联盟瓦解。

3月6日，在OPEC以及参与减产的非OPEC产油国第8次联合会议上，俄罗斯拒绝了OPEC第178次会议提出的联合减产150万桶/日的建议，各方未能达成任何协议。由于当前的联合减产协议有效期到3月31日，如果OPEC与非OPEC未能继续进行协商，则意味着以沙特为首的OPEC与俄罗斯为首的非OPEC产油国为期三年的减产合作关系或就此结束。受此影响，当日WTI4月原油期货下跌4.62美元，报41.28美元/桶，跌幅为10.07%，为2014年11月以来的最大单日跌幅；布伦特5月原油期货下跌4.72美元，报45.27美元/桶，跌幅为9.44%，创2008年12月以来的最大单日跌幅。

此后，3月7日，沙特国有石油公司沙特阿美开始大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大。据沙特阿美声明文件显示，4月出售给亚洲的原油定价下调4-6美元/桶；4月出售给美国的原油定价下调7美元/桶。此外，尤其令人惊讶的是，出售给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯的同类原油最多只能下调约2美元。此外，沙特还计划将产量最大化，并增加原油销量以保护其市场份额。过去几个月，沙特的原油产量保持在970万桶/日左右，预计4月份沙特的原油产量或将接近1100万桶/日。

受此影响，市场对国际油市将进入全面“价格战”的担忧情绪急速加剧。在3月9日周一市场开盘后，国际原油价格大幅暴跌，WTI油价盘中跌破30美元/桶，WTI及布伦特原油期货两个交易日累计跌幅超过30%。

油价暴跌的背后：供需矛盾进一步加剧

此次国际原油价格暴跌的背后，反映了当前国际原油市场中供过于求矛盾的进一步加剧。

供给过剩格局难改

从供给的角度看，在美国、俄罗斯、沙特三方不断博弈的背景下，国际原油价价格整体过剩的局面没有发生根本性的改变，且当前有进一步加剧的态势。

一方面，“OPEC+”减产联盟并不稳定。自2017年以沙特为首的OPEC和俄罗斯等建立“OPEC+”减产联盟以来，其主动推出多次减产协议，通过联合减产使得油价维持在其期望的价格水平上。但值得注意的是，联合减产仅仅是对油价底部构成支撑，并不能推高油价。且“OPEC+”减产协议本身是一种自发性、自律性的组织行为，这也注定了“OPEC+”减产联盟是不稳定的。一旦这个联盟瓦解，油价势必会重新回到市场的手中。

此次俄罗斯拒绝了沙特提出的进一步深度减产的提议，沙特则表示不愿在俄罗斯缺席的情况下执行减产，即导致了减产联盟的瓦解。此后，OPEC成员国和俄罗斯将按照各自的产量计划自主安排生产。目前，“OPEC+”剩余产能基本集中在沙特。市场预计二季度“OPEC+”产量较一季度环比增加150万桶/日，其中，沙特增加50万桶/日，俄罗斯增加30万桶/日，其他国家增产70万桶/日。但如果沙特兑现自己激进的策略，将产量提升至1100万桶/日以上，“OPEC+”潜在的增产空间有望达到200万桶/日以上。不过，无论是150万桶/日还是200万桶/日，在当前新冠肺炎疫情导致需求增长放缓的背景下，都会对二季度的石油市场造成供给过剩的压力。

另一方面，美国的原油产量不断增加。美国、俄罗斯和沙特是全球三大产油国，原油产能都在1100万桶/日，三国的市场占有率在35%左右。而在“OPEC+”减产的三年期间，美国页岩油的产量不降反增，可以说享受到了沙特和俄罗斯联合减产带来的价格红利，并在一定程度上抵消了“OPEC+”的减产量。从2019年的产量数据来看，美国一举超越俄罗斯和沙特，成为全球第一大产油国，日均产量1225万桶/日，而俄罗斯和沙特的产量分别为1125万桶/日和978万桶/日。近期美国原油产量更是突破1300万桶/日，创历史新高。

新冠肺炎疫情进一步拖累原油需求

从需求端来看，全球宏观经济不景气导致近几年原油需求持续疲软，而此次新冠肺炎疫情的爆发及持续蔓延则进一步对原油需求造成拖累。当前，疫情在全球多国呈加速扩散态势，市场对全球经济增长的预期受到较大影响，这加重了原油需求下滑的压力。

近期，各大机构纷纷下调了原油需求预期。OPEC将原油的需求增长从100万桶/日下调至48万桶/日，高盛甚至认为会出现负增长。

国际能源署（IEA）根据疫情的不同发展情况对原油需求做出了三种预测：一是基准预测。即中国的疫情在3月底前得到控制，疫情蔓延到其他国家，但相对可控，没有出现全球性的大爆发。在这种情况下，IEA预测2020年的原油需求将达到9990万桶/日，同比去年下降9万桶/天，且需求将会在三季度恢复增长。二是悲观预测。即疫情在欧洲、亚洲以及美洲等蔓延，出现全球大爆发，与此同时中国疫情尚未完全得到控制，石油消费恢复缓慢。在这种情况下，IEA预计2020年的原油需求为9926万桶/日，同比下降73 万桶/日，且到四季度原油需将恢复到同比正增长。三是乐观预测。即疫情局势迅速得到控制，传播仍然局限于少数几个国家，对欧洲和北美大部分地区没有造成严重影响，政府无需采取强有力的隔离措施，交通运输行业接近正常水平。在这种情况下，IEA预计2020年的原油需求为10048 万桶/日，同比增长48万桶/日，且到二季度全球原油需求将恢复同比增长。值得注意的是，由于疫情发展仍有高度不确定性，因此目前各机构对需求预测差异较大，但共同的结论是疫情将近一步降低原油需求。

综合来看，在当前“OPEC+”减产联盟破裂导致原油供给过剩压力加大，以及新冠肺炎疫情进一步拖累原油需求的背景下，原油的供需矛盾进一步加大，使得原油价格近期出现暴跌。

油价的前景：复苏之路“道阻且长”

可以说，在当前原油供需矛盾进一步加剧背景下，油价下跌实属必然。短期来看，在全球经济前景疲弱，产油国各自为政，推行增产打“价格战”的背景下，国际油价的下跌态势难以改变。多家机构预测，若“OPEC+”后续未能采取有效措施，国际原油价格将面临进一步探底，趋于看向20美元/桶的关口。

笔者认为，即便未来“OPEC+”再次达成联合减产协议，也只会在油价下跌的进程中形成一定的阻力，并不能从根本上改变其下跌的趋势。油价若想实现真正的复苏，一方面需要通过去产能的手段彻底去除部分产能，而非仅仅是阶段性的减少产量，另一方面则需要等待全球经济复苏拉动原油需求的上涨。而这两方面都不是短期能够实现的。此外，随着新能源在未来的进一步发展，原油市场有望进一步受到挤压。因此，目前来看，油市的复苏“道阻且长”。

不过，与此同时，从产油国的生产成本、财政预算平衡和外汇储备等角度来看，油价长期低于30美元/桶是不现实的。其一，从原油的生产成本来看。在美国、俄罗斯、沙特三国中，目前沙特的成本最低，为15-20美元/桶，而此前沙特曾经号称盈亏平衡点是每桶10美元；俄罗斯的原油成本高于沙特，但也低于30美元/桶；美国页岩油的生产成本相对最高，为45美元/桶。因此，在这场“价格战”中，最先遭受损失的可能是美国的页岩油。其二，从财政预算平衡的角度来看。根据国际货币基金组织的数据，俄罗斯实现财政平衡的油价为56美元/桶，普京也曾表示俄罗斯能够承受40美元/桶的低油价；相比之下，沙特需要84美元/桶的油价才能实现财政平衡。其三，从外汇储备的角度来看。俄罗斯从2016年开始将石油收入纳入财政储备，目前已经达到1250亿美元，重新回到了2014年油价下跌前的水平；相比之下，沙特的外汇储备则一直维持在2014年油价下跌之后的水平。因此，综合来看，虽然俄罗斯和沙特都声称能够承受一段时期的低油价，但油价长期低于30美元/桶是不可承受的。且一旦油价持续过低，将会挤出高成本产油国的产量，供需格局或将重新塑造，油价也将随之出现回调。

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